{\rtf1\ansi\ansicpg1252
\deff0{\fonttbl{\f0\froman\fcharset0 Times New Roman;}{\f1\froman\fcharset0 Helvetica;}{\f2\froman\fcharset0 Arial;}{\f3\froman\fcharset0 unknown;}}
{\colortbl\red0\green0\blue0;\red255\green255\blue255;\red192\green192\blue192;}
{\stylesheet 
{\style\s1 \ql\fi0\li0\ri0\f2\fs32\b\cf0 heading 1;}
{\style\s2 \ql\fi0\li0\ri0\f2\fs28\b\i\cf0 heading 2;}
{\style\s3 \ql\fi0\li0\ri0\f2\fs26\b\cf0 heading 3;}
{\style\s0 \ql\fi0\li0\ri0\f2\fs24\cf0 Normal;}
}
{\*\listtable
}
{\*\listoverridetable
}
{\info}
\paperw11907\paperh16840\margl1440\margr1120\margt1720\margb1440
{\footer \pard\plain\s0\ql\fi0\li0\ri0\plain\f0 2026-04-12 14:01\par
}{\header \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trqc\trgaph10\trpaddl0\trpaddr0\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrb\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrr\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrt\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrl\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7630
\cellx7630\clbrdrb\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrr\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrt\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrl\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1716
\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f0 Centralna Baza Orzecze\u324? S\u261?d\u243?w Administracyjnych
\cell\pard\plain\intbl\s0\qr\fi0\li0\ri0\plain\f0 Str \f3{\field{\*\fldinst PAGE}{\fldrslt  }}\f0  / \f3{\field{\*\fldinst NUMPAGES \\* Arabic}{\fldrslt 1 }}
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trqc\trgaph10\trpaddl0\trpaddr0\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrb\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrr\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrt\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrl\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7630
\cellx7630\clbrdrb\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrr\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrt\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrl\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1716
\cellx9346\row
\pard}\pgwsxn11907\pghsxn16840
\marglsxn1440\margrsxn1120\margtsxn1720\margbsxn1440\pard\plain\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs24\b VI SA/Wa 1511/10 - Wyrok\b0\par
\par\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw30\brdrcf0
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw30\brdrcf0
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Data orzeczenia\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 2011-01-24
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw30\brdrcf0
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw30\brdrcf0
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Data wp\u322?ywu\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 2010-07-19
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b S\u261?d\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 Wojew\u243?dzki S\u261?d Administracyjny w Warszawie
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b S\u281?dziowie\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 Jolanta Kr\u243?likowska-Przew\u322?oka
\par Magdalena Maliszewska
\par Ma\u322?gorzata Grzelak /przewodnicz\u261?cy sprawozdawca/
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Symbol z opisem\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 6379 Inne o symbolu podstawowym 637
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Has\u322?a tematyczne\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 Inne
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Sygn. powi\u261?zane\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 II GSK 1256/11
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Skar\u380?ony organ\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 Komisja Nadzoru Finansowego
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Tre\u347?\u263? wyniku\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 Oddalono skarg\u281?
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Powo\u322?ane przepisy\b0
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18 Dz.U. 2006 nr 157 poz 1119; art. 11 ust. 1 i 5,.; Ustawa z dnia 21 lipca 2006 r. o nadzorze nad rynkiem finansowym
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth9346
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Sentencja\b0
\par\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs22 Wojew\u243?dzki S\u261?d Administracyjny w Warszawie w sk\u322?adzie nast\u281?puj\u261?cym: Przewodnicz\u261?cy S\u281?dzia WSA Ma\u322?gorzata Grzelak (spr.) S\u281?dziowie S\u281?dzia WSA Jolanta Kr\u243?likowska-Przew\u322?oka S\u281?dzia WSA Magdalena Maliszewska Protokolant ref. sta\u380?. Monika Piotrowska po rozpoznaniu na rozprawie w dniu 24 stycznia 2011 r. sprawy ze skargi P. S.A. z siedzib\u261? w W. na decyzj\u281? Komisji Nadzoru Finansowego z dnia [...] lutego 2010 r. nr [...] w przedmiocie na\u322?o\u380?enia kary pieni\u281?\u380?nej w zwi\u261?zku z naruszeniem obowi\u261?zku przekazania informacji oddala skarg\u281?
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth9346
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth9346
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs18\b Uzasadnienie\b0
\par\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain\f1\fs22 P. S.A. z siedzib\u261? w W. (skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka) wnios\u322?a do Wojew\u243?dzkiego S\u261?du Administracyjnego w Warszawie skarg\u281? na decyzj\u281? Komisji Nadzoru Finansowego z dnia [...] lutego 2010 r. Nr [...], utrzymuj\u261?c\u261? w mocy decyzj\u281? tego organu z dnia [...] wrze\u347?nia 2009 r. Nr [...] o na\u322?o\u380?eniu na skar\u380?\u261?c\u261? sp\u243?\u322?k\u281? kary pieni\u281?\u380?nej w wysoko\u347?ci 70 000 z\u322? wobec stwierdzenia, \u380?e wskazana sp\u243?\u322?ka dopu\u347?ci\u322?a si\u281? naruszenia art. 56 ust. 1 pkt 1 w zw. z ust. 2 pkt 1 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrument\u243?w finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o sp\u243?\u322?kach publicznych (tj Dz. U z 2009 r. Nr 185, poz. 1439, zwanej dalej "ustaw\u261? o ofercie") w brzmieniu obowi\u261?zuj\u261?cym przed wej\u347?ciem w \u380?ycie ustawy z dnia 4 wrze\u347?nia 2008r. o zmianie ustawy o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrument\u243?w finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o sp\u243?\u322?kach publicznych oraz o zmianie innych ustaw ( Dz.U. Nr 231, poz.1547, dalej jako "ustawa zmieniaj\u261?ca") w zw. z art. 5 ust. 2 ustawy zmieniaj\u261?cej, poprzez nieprzekazanie Komisji, sp\u243?\u322?ce prowadz\u261?cej rynek regulowany oraz do publicznej wiadomo\u347?ci, informacji poufnej o zawarciu walutowych transakcji pochodnych, nios\u261?cych ryzyko nieograniczonej straty finansowej i mog\u261?cych mie\u263? istotny wp\u322?yw na wynik finansowy sp\u243?\u322?ki, w terminie okre\u347?lonym przez prawo, tj. niezw\u322?ocznie po zaj\u347?ciu zdarzenia w postaci zawarcia tych transakcji.
\par 
\par Podstaw\u281? prawn\u261? zaskar\u380?onej decyzji stanowi\u322?y przepisy art. 138 \u167? 1 pkt 1 kpa, art. 11 ust. 1 i 5 ustawy z dnia 21 lipca 2006 r. o nadzorze nad rynkiem finansowym (Dz. U. Nr 157, poz. 1119, z p\u243?\u378?n. zm.) oraz art. 96 ust. 1 pkt 2 w zw. z art. 56 ust. 1 pkt 1 w zw.z ust. 2 pkt 1 ustawy o ofercie.
\par 
\par Do wydania zaskar\u380?onej decyzji dosz\u322?o w nast\u281?puj\u261?cym stanie faktycznym i prawnym:
\par 
\par W toku przeprowadzonych czynno\u347?ci ustalono, \u380?e skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka od wielu lat prowadzi dzia\u322?alno\u347?\u263? eksportow\u261?. Walut\u261? podstawow\u261? Sp\u243?\u322?ki jest polski z\u322?oty, za\u347? przychody eksportowe s\u261? nominowane w walutach obcych - w umowach z podmiotami z kraj\u243?w z by\u322?ego ZSRR i rynk\u243?w azjatyckich w dolarach ameryka\u324?skich (USD), a w umowach z podmiotami z obszaru Unii Europejskiej w euro (EUR). St\u261?d te\u380? istotne znaczenie w dzia\u322?alno\u347?ci Sp\u243?\u322?ki odgrywa ryzyko zmiany kurs\u243?w walutowych.
\par 
\par Skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka, prowadz\u261?c dzia\u322?alno\u347?\u263? eksportow\u261?, od 2003r. systematycznie stosowa\u322?a instrumenty pochodne, maj\u261?ce na celu zabezpieczenie kursu walutowego pod przysz\u322?e wp\u322?ywy eksportowe. Szczeg\u243?lnie aktywne dzia\u322?ania na rynku walutowych instrument\u243?w pochodnych skar\u380?\u261?ca podj\u281?\u322?a w okresie silnego umacniania si\u281? z\u322?otego wzgl\u281?dem EUR i USD. Sp\u243?\u322?ka m.in. kupowa\u322?a opcje sprzeda\u380?y waluty (tzw. opcje put) oraz wystawia\u322?a opcje kupna waluty (tzw. opcje call). Utrzymuj\u261?cy si\u281? w pierwszej po\u322?owie roku 2008 trend umacniania si\u281? z\u322?otego pozwala\u322? skar\u380?\u261?cej sp\u243?\u322?ce korzysta\u263? z zawartych kontrakt\u243?w zabezpieczaj\u261?cych o charakterze zerokosztowym. Sp\u243?\u322?ka wykonywa\u322?a swoje prawa z zakupionych opcji sprzeda\u380?y (put), osi\u261?gaj\u261?c zaplanowane przychody rozliczane w walutach obcych. Natomiast wystawione przez Sp\u243?\u322?k\u281? na rzecz banku opcje kupna (call) w sytuacji umacniania si\u281? z\u322?otego wygasa\u322?y niewykonane.
\par 
\par W II po\u322?owie roku 2008 trend na rynku walutowym odwr\u243?ci\u322? si\u281? \u8211? polski z\u322?oty zacz\u261?\u322? si\u281? os\u322?abia\u263? wobec walut obcych. Dynamika i skala zmian kurs\u243?w walutowych by\u322?y zaskakuj\u261?ce dla uczestnik\u243?w rynku. Unaoczni\u322?y one szybko ryzyko, jakie podj\u281?\u322?a skar\u380?\u261?ca, anga\u380?uj\u261?c si\u281? na szerok\u261? skal\u281? w walutowe transakcje terminowe.
\par 
\par Skar\u380?\u261?ca w spos\u243?b lakoniczny odnosi\u322?a si\u281? do swojej dzia\u322?alno\u347?ci na rynku walutowych instrument\u243?w pochodnych w sprawozdaniach finansowych, informuj\u261?c wy\u322?\u261?cznie o jednym celu tej dzia\u322?alno\u347?ci, tj. zabezpieczeniu przychod\u243?w eksportowych w walutach obcych. Skar\u380?\u261?ca nie informowa\u322?a natomiast o podj\u281?tej przez siebie dzia\u322?alno\u347?ci, polegaj\u261?cej na wystawianiu instrument\u243?w pochodnych, nios\u261?cych ryzyko nieograniczonej straty finansowej i mog\u261?cych mie\u263? istotny wp\u322?yw na wynik finansowy Sp\u243?\u322?ki.
\par 
\par Na podstawie um\u243?w ramowych i potwierdze\u324? zawarcia transakcji opcji walutowych, a tak\u380?e informacji udzielonych przez banki: [...] stwierdzono, i\u380? w badanym okresie nomina\u322? wi\u281?kszo\u347?ci opcji wystawianych przez Sp\u243?\u322?k\u281? by\u322? dwu- lub nawet trzykrotnie wy\u380?szy ni\u380? opcji nabytych (w skrajnym przypadku stosunek ten wyni\u243?s\u322? 1:3,4). Skar\u380?\u261?ca nabywa\u322?a instrumenty opcyjne o tzw. charakterze "zerokosztowym", co oznacza, i\u380? nie p\u322?aci\u322?a ona na rzecz banku premii z tytu\u322?u nabytej opcji sprzeda\u380?y, jednak w zamian wystawia\u322?a opcj\u281? o nominale wy\u380?szym ni\u380? opcja nabyta, kt\u243?ra dawa\u322?a bankowi okre\u347?lone uprawnienie.
\par 
\par Skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka zawiera\u322?a transakcje opcji walutowych, prowadz\u261?ce do powstania po stronie sp\u243?\u322?ki zobowi\u261?za\u324? przekraczaj\u261?cych znacz\u261?co jej przychody eksportowe w walutach obcych, kt\u243?re nios\u322?y ryzyko nieograniczonej straty finansowej oraz mog\u322?y mie\u263? istotny wp\u322?yw na wynik finansowy:
\par 
\par 1. Zawieraj\u261?c w dniu [...] lutego 2007 r. transakcj\u281? struktury opcyjnej z K. S.A., skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka pozostawa\u322?a stron\u261? nierozliczonych i nierozwi\u261?zanych um\u243?w opcyjnych z tym Bankiem z dnia [...] stycznia 2007 r. (z kt\u243?rej cz\u281?\u347?\u263? opcji wygas\u322?a, ale opcje z terminem rozliczenia od maja do pa\u378?dziernika 2007 r. pozostawa\u322?y nierozliczone), [...] stycznia 2007 r. i [...] lutego 2007 r., a tak\u380?e umowy z C. z dnia [...] stycznia 2007 r. \u321?\u261?czna warto\u347?\u263? zobowi\u261?za\u324? do dostawy USD, wynikaj\u261?cych z ww. um\u243?w, wynosi\u322?a 28,6 min EUR. Natomiast \u322?\u261?czna warto\u347?\u263? przychod\u243?w w EUR, osi\u261?gni\u281?tych przez Sp\u243?\u322?k\u281? w roku 2007, wynios\u322?a niespe\u322?na 15 min EUR, przy czym do lutego 2007 Sp\u243?\u322?ka otrzyma\u322?a ok. 3 min EUR, za\u347? od marca do grudnia 2007 r. (tj. w okresie rozliczania opcji niewygas\u322?ych w chwili zawarcia urnowy z dnia [...] lutego 2007 r.) 11,9 min EUR.
\par 
\par 2. W dniu [...] lutego 2007 r. skar\u380?\u261?ca zawar\u322?a z K. S.A. transakcj\u281? opcyjn\u261?, w ramach kt\u243?rej Sp\u243?\u322?ka wystawi\u322?a opcje call i naby\u322?a opcje put z terminem zapadalno\u347?ci w poszczeg\u243?lnych miesi\u261?cach 2007 r. W tym czasie Sp\u243?\u322?ka by\u322?a stron\u261? nierozliczonych kontrakt\u243?w opcyjnych: z dnia [...] stycznia 2007r. i [...] lutego 2007 r. z K. S.A. oraz z dnia [...] stycznia 2007 r. z C. S.A. Wolumen zobowi\u261?za\u324? wynikaj\u261?cych :z nierozliczonych i niewygas\u322?ych kontrakt\u243?w, na chwil\u281? zawarcia umowy ([...] lutego 2007 r.) wynosi\u322? [...] mln USD. Natomiast z zestawienia przep\u322?yw\u243?w w USD wynika, \u380?e w ca\u322?ym roku 2007 przychody Sp\u243?\u322?ki w tej walucie osi\u261?gn\u281?\u322?y [...] mln USD, za\u347? do lutego 2007 r, wynios\u322?y ok. [...] mln USD. Oznacza to, \u380?e w dniu [...] lutego 2007 r. Sp\u243?\u322?ka by\u322?a stron\u261? wystawionych przez siebie opcji call podlegaj\u261?cych rozliczeniu w roku 2007, na kwot\u281? pi\u281?ciokrotnie wy\u380?sz\u261? ni\u380? przychody w USD, kt\u243?re zrealizowa\u322?a w okresie rozliczania tych opcji.
\par 
\par 3. W dniu [...] listopada 2007 r., zawieraj\u261?c umow\u281? opcyjn\u261? z K. S.A., skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka pozostawa\u322?a stron\u261? nierozliczonych transakcji opcyjnych zawartych z C. w dniach [...] sierpnia 2007 r. i [...] listopada 2007 r. \u321?\u261?czna warto\u347?\u263? zobowi\u261?za\u324? Sp\u243?\u322?ki wobec bank\u243?w z tytu\u322?u wystawionych opcji call z terminem realizacji w roku 2008, na moment zawarcia umowy w dniu [...] listopada 2007 r. wynios\u322?a [...] mln EUR. \u321?\u261?czna warto\u347?\u263? przychod\u243?w Sp\u243?\u322?ki w EUR w roku 2008 wynios\u322?a [...] mln EUR.
\par 
\par 4. W dniu [...] stycznia 2008 r. skar\u380?\u261?ca zawar\u322?a transakcj\u281? opcyjn\u261? z C. S.A. W tym momencie nierozliczone pozostawa\u322?y wystawione przez Sp\u243?\u322?k\u281? opcje call z umowy z tym Bankiem z dnia [...] stycznia 2008r. i z K. S.A. z dnia [...] stycznia 2008 r. \u321?\u261?czna warto\u347?\u263? zobowi\u261?za\u324? wynikaj\u261?ca z tych zobowi\u261?za\u324? (z terminem realizacji w poszczeg\u243?lnych miesi\u261?cach roku 2008) wynios\u322?a [...] mln EUR \u8211? przy przychodach w tym roku w wysoko\u347?ci [...] mln EUR.
\par 
\par 5. Nast\u281?pnie w dniu [...] maja 2008 r. Sp\u243?\u322?ka zawar\u322?a umow\u281? opcyjn\u261? z I S.A., b\u281?d\u261?c ci\u261?gle stron\u261? zobowi\u261?zan\u261? z transakcji zawartych w dniu [...] kwietnia 2008 r. z C. S.A. \u321?\u261?czna warto\u347?\u263? zobowi\u261?za\u324? Sp\u243?\u322?ki z wystawionych opcji call podlegaj\u261?cych rozliczeniu w okresie od maja do grudnia 2008 r., na podstawie ww. um\u243?w wynios\u322?a [...] mln EUR. Tymczasem przychody w EUR, jakie otrzyma\u322?a Sp\u243?\u322?ka w analogicznym okresie wynios\u322?y 12,5 mln EUR.
\par 
\par 6. W dniu [...] maja 2008 r. Sp\u243?\u322?ka zawar\u322?a transakcj\u281? strategii opcyjnych z I. S.A. Transakcje te, \u322?\u261?cznie z nierozliczonymi i niewygas\u322?ymi do tego momentu transakcjami (wynikaj\u261?cymi z umowy z K. S.A. z dnia [...] kwietnia 2008 r.), zobowi\u261?zywa\u322?y Sp\u243?\u322?k\u281? do rozliczenia [...] mln USD, w okresie od maja do grudnia 2008 r. W roku 2008 warto\u347?\u263? przychod\u243?w Sp\u243?\u322?ki w USD wynios\u322?a [...] mln USD, za\u347? suma przychod\u243?w od maja do grudnia 2008 r., nie przekroczy\u322?a [...] mln USD.
\par 
\par Stosowane strategie opcyjnie mia\u322?y wbudowan\u261? barier\u281?, kt\u243?ra powodowa\u322?a wy\u322?\u261?czenie struktury opcyjnej w momencie osi\u261?gni\u281?cia przez kurs rynkowy PLN poziomu bariery lub spadku poni\u380?ej tego poziomu. Bariera ta sprawia\u322?a, \u380?e skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka zabezpiecza\u322?a si\u281? przed niewielkim umocnieniem PLN wobec walut obcych, natomiast nie by\u322?a zabezpieczona przez znacznym umocnieniem si\u281? PLN - poni\u380?ej kursu okre\u347?lonego jako bariera oraz by\u322?a nara\u380?ona na strat\u281? w przypadku os\u322?abienia si\u281? PLN, poniewa\u380? bariera nie chroni\u322?a jej prze tego rodzaju zmian\u261?.
\par 
\par W dniu [...] lutego 2009 r. o godz. [...] w raporcie nr [...] skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka poda\u322?a, wp\u322?yw szacowanej ujemnej wyceny nierozliczonych kontrakt\u243?w walutowych na wynik finansowy Sp\u243?\u322?ki w roku 2008 w wysoko\u347?ci [...] min z\u322?. Po opublikowaniu ww. raportu, kurs akcji Sp\u243?\u322?ki spad\u322? na zamkni\u281?ciu o [...] % w stosunku do zamkni\u281?cia z poprzedniej sesji, tzn. z [...]z\u322? do [...] z\u322?.
\par 
\par Decyzj\u261? z dnia z dnia [...] wrze\u347?nia 2009 r. Nr [...] na\u322?o\u380?ono na sp\u243?\u322?k\u281? kar\u281? pieni\u281?\u380?n\u261? w wysoko\u347?ci w wysoko\u347?ci 70 000 z\u322? wobec stwierdzenia, \u380?e wskazana sp\u243?\u322?ka dopu\u347?ci\u322?a si\u281? naruszenia art. 56 ust. 1 pkt 1 w zw. z ust. 2 pkt 1 ustawy o ofercie poprzez nieprzekazanie Komisji, sp\u243?\u322?ce prowadz\u261?cej rynek regulowany oraz do publicznej wiadomo\u347?ci, informacji poufnej o zawarciu walutowych transakcji pochodnych, nios\u261?cych ryzyko nieograniczonej straty finansowej i mog\u261?cych mie\u263? istotny wp\u322?yw na wynik finansowy sp\u243?\u322?ki, w terminie okre\u347?lonym przez prawo, tj. niezw\u322?ocznie po zaj\u347?ciu zdarzenia w postaci zawarcia tych transakcji.
\par 
\par Nie zgadzaj\u261?c si\u281? z powy\u380?sz\u261? decyzj\u261? sp\u243?\u322?ka z\u322?o\u380?y\u322?a wniosek o ponowne rozpatrzenie sprawy.
\par 
\par Po ponownym rozpatrzeniu sprawy, decyzj\u261? z dnia [...] lutego 2010 r. Komisja Nadzoru Finansowego utrzyma\u322?a zakwestionowane rozstrzygni\u281?cie.
\par 
\par W uzasadnieniu organ stwierdzi\u322?, \u380?e pomimo braku prognoz przychod\u243?w walutowych, skar\u380?\u261?ca sp\u243?\u322?ka zawiera\u322?a liczne transakcje terminowe, w kilku bankach jednocze\u347?nie, doprowadzaj\u261?c do sytuacji, w kt\u243?rych w razie niekorzystnej dla sp\u243?\u322?ki zmiany kursu walutowego, wolumen ci\u261?\u380?\u261?cych na niej zobowi\u261?za\u324? do dostawy b\u261?d\u378? rozliczenia waluty znacz\u261?co przekracza\u322? przychody rzeczywi\u347?cie realizowane. Takie dzia\u322?anie, zdaniem organu, nie prowadzi\u322?o do zabezpieczania przychod\u243?w, ale nara\u380?a\u322?o sp\u243?\u322?k\u281? na ryzyko nieograniczonej straty. Organ wskaza\u322?, \u380?e sp\u243?\u322?ka prowadzi\u322?a bardzo aktywn\u261? dzia\u322?alno\u347?\u263? na rynku instrument\u243?w pochodnych i przyjmowa\u322?a na siebie zobowi\u261?zania do dostawy waluty o warto\u347?ci znacz\u261?co przekraczaj\u261?cej jej przychody eksportowe nominowane w tej walucie, historyczne oraz rzeczywi\u347?cie realizowane przy czym nie sporz\u261?dza\u322?a prognoz wynik\u243?w finansowych W opinii Komisji informacja o zawarciu transakcji struktury opcyjnej, kt\u243?rej realizacja niesie za sob\u261? istotne ryzyko dla wyniku finansowego sp\u243?\u322?ki dotyczy bezpo\u347?rednio emitenta, a przy tym ma charakter precyzyjny i cenotw\u243?rczy spe\u322?nia kryteria informacji poufnej. Zdaniem organu precyzyjno\u347?\u263? informacji wyra\u380?a\u322?a si\u281? w tym, \u380?e w momencie zawierania transakcji sp\u243?\u322?ka zna\u322?a parametry tej transakcji, istotne z punktu widzenia oceny ryzyka zwi\u261?zanego z jej zawarciem. Ponadto w chwili zawarcia transakcji mo\u380?na by\u322?o zasadnie oczekiwa\u263?, \u380?e wystawienie walutowych instrument\u243?w pochodnych mo\u380?e realnie wp\u322?yn\u261?\u263? na wynik finansowy emitenta, w przypadku zmiany kursu walutowego. Cenotw\u243?rczosc informacji wynika\u322?a z tego, \u380?e ze wzgl\u281?du na rozmiary dzia\u322?alno\u347?ci podj\u281?tej na rynku walutowych transakcji pochodnych, ich wp\u322?yw na sytuacj\u281? finansowa sp\u243?\u322?ki m\u243?g\u322? by\u263? znacz\u261?cy. Zdaniem organu, informacje o tych transakcjach powinny zosta\u263? przez skar\u380?\u261?c\u261? ka\u380?dorazowo przekazane Komisji, sp\u243?\u322?ce prowadz\u261?cej rynek regulowany oraz do publicznej wiadomo\u347?ci, na podstawie art. 56 ust. 1 pkt 1 ustawy o ofercie, tj. jako informacje poufne, niezw\u322?ocznie po zaistnieniu zdarzenia w postaci zawarcia tych um\u243?w, jednak nie p\u243?\u378?niej ni\u380? w ci\u261?gu 24 godzin.
\par 
\par Komisja stwierdzi\u322?a, \u380?e daty zawarcia um\u243?w opcyjnych tj. [...] lutego 2007r., [...] lutego 2007r., [...] listopada 2007r., [...] stycznia 2008r., [...] maja 2008r., [...] maja 2008r. stanowi\u261? ka\u380?dorazowo moment powstania informacji poufnej.
\par 
\par Komisja uzna\u322?a, i\u380? informacja ta, po jej przekazaniu do publicznej wiadomo\u347?ci mog\u322?aby zosta\u263? wykorzystana przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych przez racjonalnie dzia\u322?aj\u261?cego inwestora.
\par 
\par Odnosz\u261?c si\u281? do wymierzonej kary stanowi\u261?cej 7 % maksymalnego ustawowego zagro\u380?enia, Komisja podkre\u347?li\u322?a, \u380?e wzi\u281?\u322?a pod uwag\u281? sytuacj\u281? finansow\u261? skar\u380?\u261?cej sp\u243?\u322?ki. W I p\u243?\u322?roczu roku 2009 skonsolidowana strata netto wynios\u322?a [...] mln z\u322?. W momencie ponownego rozpatrywania sprawy, sytuacja ta nie zmieni\u322?a si\u281? znacz\u261?co. Zgodnie z raportem kwartalnym za III kwarta\u322? roku 2009, opublikowanym w dniu [...] listopada 2009 r., Sp\u243?\u322?ka ponios\u322?a skonsolidowan\u261? strat\u281? netto w wys. [...] mln z\u322?. Ponadto mia\u322?a na wzgl\u281?dzie prewencj\u281? og\u243?lna i indywidualn\u261?.
\par 
\par Pismem z dnia [...] czerwca 2010 r. P. S.A. z\u322?o\u380?y\u322?a skarg\u281? na powy\u380?sz\u261? decyzj\u281? wnosz\u261?c o jej uchylenie oraz zas\u261?dzenie koszt\u243?w post\u281?powania.
\par 
\par Zaskar\u380?onej decyzji zarzuci\u322?a:
\par 
\par 1. naruszenie przepis\u243?w post\u281?powania, w szczeg\u243?lno\u347?ci art. 77 \u167? 1 i art. 80 kpa,
\par 
\par 2. naruszenie art. 96 ust. 1 pkt 1 w zw. z art. 56 ust. 1 pkt 1 i ust. 2 ustawy o ofercie.
\par 
\par W uzasadnieniu skar\u380?\u261?ca stwierdzi\u322?a, \u380?e b\u322?\u281?dem jest stawianie jej zarzut\u243?w zawartych w zaskar\u380?onej decyzji tylko z tego wzgl\u281?du, i\u380? zaci\u261?gni\u281?cie przez ni\u261? zobowi\u261?zania do dostawy b\u261?d\u378? rozliczenia waluty okaza\u322?y si\u281? w przysz\u322?o\u347?ci znacz\u261?co wy\u380?sze, ni\u380? przychody rzeczywi\u347?cie realizowane. W jej opinii, miarodajna mo\u380?e by\u263? tylko taka ocena post\u281?powania skar\u380?\u261?cej, kt\u243?ra uwzgl\u281?dnia stan faktyczny istniej\u261?cy w chwili dokonywania przez ni\u261? czynno\u347?ci zawierania transakcji. Skar\u380?\u261?ca podkre\u347?li\u322?a, i\u380? transakcje te by\u322?y zawierane w czasie, w kt\u243?rym perspektywy dalszego wzrostu eksportu wyrob\u243?w mi\u281?snych skar\u380?\u261?cej by\u322?y coraz lepsze, wi\u261?\u380?\u261?c si\u281? z uzasadnionymi oczekiwaniami wzrostu wolumenu wp\u322?yw\u243?w z tytu\u322?u eksportu w walutach USD i Euro. Wysoko\u347?\u263? przychod\u243?w sp\u243?\u322?ki w euro wynios\u322?a w roku 2008 [...] Euro, a w USD [...]. Dynamika sprzeda\u380?y sp\u243?\u322?ki w roku 2008 w walucie USD potroi\u322?a si\u281? por\u243?wnaniu do roku 2007. W roku 2008 znacz\u261?cy wzrost sprzeda\u380?y eksportowej sp\u243?\u322?ka zacz\u281?\u322?a notowa\u263? dzi\u281?ki znacznemu wzrostowi eksportu na Ukrain\u281? oraz do Korei, Japonii, Hong Kongu i Kazachstanu. Skar\u380?\u261?ca prognozowa\u322?a utrzymywania si\u281? taki silnego wzrostu w latach 2009 -2010 r.
\par 
\par W konsekwencji skar\u380?\u261?ca stwierdzi\u322?a, \u380?e mia\u322?a dostateczne powody, by liczy\u263? na zwi\u281?kszone przychody z tytu\u322?u eksportu. Ocena jej post\u281?powania w zakresie zawierania transakcji winna by\u263? dokonywana z uwzgl\u281?dnieniem tych\u380?e okoliczno\u347?ci, a nie stanu faktycznego powsta\u322?ego p\u243?\u378?niej, zw\u322?aszcza, \u380?e by\u322? on wynikiem perturbacji, kt\u243?rych nie przewidywa\u322?a \u380?adna instytucja finansowa. Zawarte transakcje z K. S.A., B. w W. S.A., I. S.A., w jej opinii, mia\u322?y s\u322?u\u380?y\u263? wy\u322?\u261?cznie zabezpieczeniu skar\u380?\u261?cej przed ryzykiem kursowym. Ponadto skar\u380?\u261?ca wskaza\u322?a, i\u380? dopiero w dniu [...] lutego 2009 r. powzi\u281?\u322?a informacj\u281? o rzeczywistym charakterze um\u243?w zawieranych z bankami. Wcze\u347?niej nie mia\u322?a takiej \u347?wiadomo\u347?ci i dzia\u322?a\u322?a w zaufaniu do bank\u243?w, kt\u243?re wprowadzi\u322?y j\u261? w b\u322?\u261?d co do charakteru tych instrument\u243?w i ryzyk z nimi zwi\u261?zanych.
\par 
\par W odpowiedzi na skarg\u281? organ wni\u243?s\u322? o jej oddalenie podtrzymuj\u261?c swoj\u261? dotychczasow\u261? argumentacj\u281?. Organ podkre\u347?li\u322? przy tym, \u380?e z punktu widzenia post\u281?powania administracyjnego, kwestia \u347?wiadomo\u347?ci prawnej i rozumienia zapis\u243?w um\u243?w zawartych z bankami nie ma znaczenia. Zaakcentowa\u322? r\u243?wnie\u380?, \u380?e na\u322?o\u380?ona kara dotyczy nieinformowania o zawarciu transakcji opcyjnych w roku 2007 i 2008, a wiec du\u380?o wcze\u347?niej ni\u380? mia\u322?o miejsce za\u322?amanie kurs\u243?w walut, zatem wywody skargi dotycz\u261?ce kwestii ekonomicznej w 2009 i 2010r. nie maj\u261? znaczenia w przedmiotowej sprawie.
\par 
\par Wojew\u243?dzki S\u261?d Administracyjny zwa\u380?y\u322?, co nast\u281?puje:
\par 
\par Ocena dzia\u322?alno\u347?ci organ\u243?w administracji publicznej dokonywana przez w\u322?a\u347?ciwy wojew\u243?dzki s\u261?d administracyjny sprowadza si\u281? do kontroli prawid\u322?owo\u347?ci zar\u243?wno materialnych jak i procesowych aspekt\u243?w stosunku administracyjnoprawnego, skonkretyzowanego w zaskar\u380?onej decyzji. Dla wyeliminowania z obrotu prawnego zaskar\u380?onego aktu niezb\u281?dne jest stwierdzenie, \u380?e dosz\u322?o w nim do naruszenia b\u261?d\u378? przepisu prawa materialnego w stopniu maj\u261?cym wp\u322?yw na wynik sprawy, b\u261?d\u378? przepisu post\u281?powania w stopniu mog\u261?cym mie\u263? istotny wp\u322?yw na wynik sprawy, albo przepisu prawa daj\u261?cego podstaw\u281? do wznowienia post\u281?powania (art. 145 \u167? 1 pkt 1 lit. a-c Ustawy Prawo o post\u281?powaniu przed s\u261?dami administracyjnymi, zwan\u261? dalej p.p.s.a. (Dz. U. z 2002 r. Nr 153, poz. 1270 ze zm).
\par 
\par Rozpatruj\u261?c spraw\u281? w aspekcie wskazanych wy\u380?ej kryteri\u243?w uzna\u263? nale\u380?y, \u380?e skarga nie zas\u322?uguje na uwzgl\u281?dnienie.
\par 
\par W my\u347?l art. 56 ust.1 ustawy o ofercie Emitent papier\u243?w warto\u347?ciowych dopuszczonych do obrotu na rynku regulowanym jest obowi\u261?zany, z zastrze\u380?eniem ust. 6, do r\u243?wnoczesnego przekazywania Komisji, sp\u243?\u322?ce prowadz\u261?cej ten rynek regulowany oraz do publicznej wiadomo\u347?ci:
\par 
\par 1) informacji poufnych, w rozumieniu art. 154 ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, zwanych dalej "informacjami poufnymi";
\par 
\par Informacje, o kt\u243?rych mowa w ust. 1 pkt 1, emitent jest obowi\u261?zany, z zastrze\u380?eniem art. 57 ust. 1, kt\u243?ry nie ma zastosowania w rozpatrywanej sprawie, przekaza\u263? niezw\u322?ocznie po zaj\u347?ciu zdarze\u324? lub okoliczno\u347?ci, kt\u243?re uzasadniaj\u261? ich przekazanie, lub po powzi\u281?ciu o nich wiadomo\u347?ci, nie p\u243?\u378?niej jednak ni\u380? w terminie 24 godzin (art. 56 ust.2 pkt 1 w.w ustawy).
\par 
\par Zgodnie z art. 154 ustawy o obrocie, informacj\u261? poufn\u261? w rozumieniu ustawy jest - okre\u347?lona w spos\u243?b precyzyjny - informacja dotycz\u261?ca, bezpo\u347?rednio lub po\u347?rednio, jednego lub kilku emitent\u243?w instrument\u243?w finansowych, jednego lub kilku instrument\u243?w finansowych albo nabywania lub zbywania takich instrument\u243?w, kt\u243?ra nie zosta\u322?a przekazana do publicznej wiadomo\u347?ci, a kt\u243?ra po takim przekazaniu mog\u322?aby w istotny spos\u243?b wp\u322?yn\u261?\u263? na cen\u281? tych instrument\u243?w finansowych lub na cen\u281? powi\u261?zanych z nimi pochodnych instrument\u243?w finansowych, przy czym dana informacja:
\par 
\par 1) jest okre\u347?lona w spos\u243?b precyzyjny, wtedy gdy wskazuje na okoliczno\u347?ci lub zdarzenia, kt\u243?re wyst\u261?pi\u322?y lub kt\u243?rych wyst\u261?pienia mo\u380?na zasadnie oczekiwa\u263?, a jej charakter w wystarczaj\u261?cym stopniu umo\u380?liwia dokonanie oceny potencjalnego wp\u322?ywu tych okoliczno\u347?ci lub zdarze\u324? na cen\u281? lub warto\u347?\u263? instrument\u243?w finansowych lub na cen\u281? powi\u261?zanych z nimi pochodnych instrument\u243?w finansowych;
\par 
\par 2) mog\u322?aby po przekazaniu do publicznej wiadomo\u347?ci w istotny spos\u243?b wp\u322?yn\u261?\u263? na cen\u281? lub warto\u347?\u263? instrument\u243?w finansowych lub na cen\u281? powi\u261?zanych z nimi pochodnych instrument\u243?w finansowych, wtedy gdy mog\u322?aby ona zosta\u263? wykorzystana przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych przez racjonalnie dzia\u322?aj\u261?cego inwestora;
\par 
\par W niniejszej sprawie organ nadzoru na\u322?o\u380?y\u322? na P. S.A. z siedzib\u261? w W. kar\u281? pieni\u281?\u380?n\u261? w wysoko\u347?ci 70 000 z\u322? wobec stwierdzenia, \u380?e sp\u243?\u322?ka dopu\u347?ci\u322?a si\u281? naruszenia art. 56 ust. 1 pkt 1 w zw. z ust. 2 pkt 1 ustawy o ofercie, w brzmieniu obowi\u261?zuj\u261?cym przed wej\u347?ciem w \u380?ycie ustawy zmieniaj\u261?cej z dnia 5 wrze\u347?nia 2008r. poprzez nieprzekazanie Komisji, sp\u243?\u322?ce prowadz\u261?cej rynek regulowany oraz do publicznej wiadomo\u347?ci, informacji poufnej o zawarciu walutowych transakcji pochodnych, nios\u261?cych ryzyko nieograniczonej straty finansowej i mog\u261?cych mie\u263? istotny wp\u322?yw na wynik finansowy sp\u243?\u322?ki, w terminie okre\u347?lonym przez prawo, tj. niezw\u322?ocznie po zaj\u347?ciu zdarzenia w postaci zawarcia tych transakcji. W rozpatrywanej sprawie Komisja uzna\u322?a, \u380?e daty zawarcia um\u243?w opcyjnych tj. [...] lutego 2007r., [...] lutego 2007r., [...] listopada 2007r., [...] stycznia 2008r., [...] maja 2008r., [...] maja 2008r. stanowi\u261? ka\u380?dorazowo moment powstania informacji poufnej w rozumieniu przytoczonego art. 154 ustawy o obrocie, podczas, gdy informacja poufna o rzeczywistym zaanga\u380?owaniu strony w transakcje pochodne zosta\u322?a opublikowana dopiero w dniu [...] lutego 2009r. o godzinie [...] w raporcie nr [...].
\par 
\par Zdaniem S\u261?du, nale\u380?y podzieli\u263? stanowisko organu, \u380?e poufna informacja o zawarciu przez skar\u380?\u261?c\u261? sp\u243?\u322?k\u281? powy\u380?szych um\u243?w opcyjnych posiada walor precyzyjno\u347?ci w rozumieniu powy\u380?szego przepisu art. 154 ust.1 pkt 1 ustawy o obrocie instrumentami finansowymi. Zaakcentowania wymaga, \u380?e skar\u380?\u261?ca nie kwestionowa\u322?a ustale\u324? faktycznych dokonanych przez organ w zakresie zawartych transakcji opcyjnych. Strona nie podwa\u380?y\u322?a r\u243?wnie\u380? wniosku wyprowadzonego przez Komisj\u281? z analizy strategii opcyjnych, a mianowicie \u380?e stosowane strategie mia\u322?y wbudowan\u261? barier\u281?, kt\u243?ra powodowa\u322?a wy\u322?\u261?czenie struktury opcyjnej w momencie osi\u261?gni\u281?cia przez kurs rynkowy PLN poziomu bariery lub spadku poni\u380?ej tego poziomu. Nie zakwestionowano r\u243?wnie\u380? oceny dokonanej przez organ, \u380?e wzmiankowana bariera sprawia\u322?a, i\u380? sp\u243?\u322?ka zabezpiecza\u322?a si\u281? przed niewielkim umocnieniem PLN wobec walut obcych natomiast nie by\u322?a zabezpieczona przed znacznym umocnieniem si\u281? z\u322?ot\u243?wki poni\u380?ej kursu okre\u347?lonego jako bariera oraz by\u322?a nara\u380?ona na strat\u281? w przypadku os\u322?abienia si\u281? PLN.
\par 
\par W tym stanie rzeczy nie nasuwa zastrze\u380?e\u324? S\u261?du twierdzenie organu, \u380?e informacja o zawieraniu um\u243?w opcyjnych, z kt\u243?rych wynika\u322?y zobowi\u261?zania do dostawy b\u261?d\u378? rozliczenia waluty w zakresie przekraczaj\u261?cym wp\u322?ywy realizowane w walutach obcych w danych okresach sprawozdawczych nios\u322?y ryzyko nieograniczonej straty i mog\u322?y w istotny spos\u243?b wp\u322?yn\u261?\u263? na wynik finansowy emitenta. Niew\u261?tpliwie bowiem brak efektywnej bariery wy\u322?\u261?czaj\u261?cej struktur\u281? opcyjn\u261? w przypadku os\u322?abienia polskiej waluty wzgl\u281?dem walut obcych nara\u380?a\u322? sp\u243?\u322?k\u281? na poniesienie nieograniczonej straty.
\par 
\par W ocenie S\u261?du, walor precyzyjno\u347?ci informacji by\u322? spe\u322?niony, gdy\u380?, jak s\u322?usznie podnosi organ, przedmiotowa informacja wskazywa\u322?a na zdarzenia, kt\u243?re nast\u261?pi\u322?y, a ich charakter tj. wysoka warto\u347?\u263? nominalna instrument\u243?w pochodnych wynikaj\u261?cych z tych um\u243?w, rodzaj instrumentu, w kt\u243?ry na podstawie tych um\u243?w sp\u243?\u322?ka si\u281? zaanga\u380?owa\u322?a - w wystarczaj\u261?cym stopniu umo\u380?liwia\u322? racjonalnie dzia\u322?aj\u261?cemu inwestorowi dokonanie oceny potencjalnego wp\u322?ywu takich zdarze\u324? na cen\u281? akcji emitenta.
\par 
\par Zdaniem S\u261?du, nieznany (w chwili zawierania umowy) wynik finansowy kontraktu opcyjnego nie wp\u322?ywa na ocen\u281? informacji o zawarciu takiej umowy i nadal informacja ta ma charakter precyzyjny. Niepewny wynik transakcji opcyjnej jest ryzykiem przedsi\u281?biorcy, kt\u243?re jest nieod\u322?\u261?cznym elementem ka\u380?dej dzia\u322?alno\u347?ci gospodarczej. Jako g\u322?\u243?wne \u378?r\u243?d\u322?o ryzyka prowadzonej dzia\u322?alno\u347?ci gospodarczej wskazuje si\u281? przecie\u380? brak mo\u380?liwo\u347?ci doskona\u322?ej antycypacji stan\u243?w przysz\u322?ych oraz mo\u380?liwo\u347?\u263? wyst\u261?pienia stan\u243?w nieoczekiwanych. Jednak\u380?e, co wymaga tak\u380?e podkre\u347?lenia, ryzyko podejmowane jest celowo i rozmy\u347?lnie w oczekiwaniu na wy\u380?szy zysk. Umowa opcji wyst\u281?puje w obrocie gospodarczym powszechnie. Uwzgl\u281?dniaj\u261?c jej z\u322?o\u380?on\u261? konstrukcj\u281? i charakter prawny, przy zawieraniu takiej umowy powinna towarzyszy\u263? pe\u322?na \u347?wiadomo\u347?\u263? nie tylko potencjalnych korzy\u347?ci ale i strat. Tym bardziej, \u380?e skar\u380?\u261?ca jest du\u380?\u261? sp\u243?\u322?k\u261? publiczn\u261?, a wi\u281?c wydaje si\u281?, i\u380? osoby zarz\u261?dzaj\u261?ce powinny posiada\u263? wiedz\u281? o r\u243?\u380?nym wymiarze rezultat\u243?w wynikaj\u261?cych z transakcji instrumentami pochodnymi. Nale\u380?y przy tym wskaza\u263?, \u380?e wyb\u243?r instrumentu zabezpieczaj\u261?cego ryzyko kursowe zale\u380?y od przyj\u281?tej przez firm\u281? strategii zabezpieczaj\u261?cej, od akceptowalnego parytetu mi\u281?dzy zyskiem a ryzykiem. S\u261?d w niniejszym post\u281?powaniu nie bada, czy przedsi\u281?biorca w umowie zawarcia transakcji opcji m\u243?g\u322? przewidzie\u263? odwr\u243?cenie trendu wzmacniania polskiej waluty, a w konsekwencji lepsz\u261? pozycj\u281? banku wykonuj\u261?cego swoje prawa z opcji call, a tak\u380?e, czy skar\u380?\u261?ca w chwili zawierania transakcji pozostawa\u322?a w b\u322?\u281?dzie, co do jej tre\u347?ci. Powy\u380?sze kwestie mog\u261? by\u263? ewentualnie przedmiotem rozwa\u380?a\u324? stron umowy o opcje w ewentualnym post\u281?powaniu cywilnym dotycz\u261?cym takiej umowy. Nie maj\u261? jednak znaczenia z punktu widzenia niniejszej sprawy, nie wp\u322?ywaj\u261? bowiem na ocen\u281? przedmiotowej informacji jako informacji maj\u261?cej charakter precyzyjny. Wbrew wywodom skar\u380?\u261?cej, kt\u243?re zmierzaj\u261? do wykazania, \u380?e zawarcie przedmiotowych transakcji z istoty wy\u322?\u261?cznie zabezpiecza\u322?o sp\u243?\u322?k\u281? przed spadkiem kursu waluty USD i EURO wobec waluty polskiej nale\u380?y wskaza\u263?, \u380?e instrumenty pochodne pomimo, \u380?e de facto zosta\u322?y pomy\u347?lane, aby ryzyku kursowemu przeciwdzia\u322?a\u263?, nie mog\u261? by\u263? uznane jako ca\u322?kowicie bezpieczne. Problem pojawia si\u281? m.in. w momencie powa\u380?nych k\u322?opot\u243?w finansowych przedsi\u281?biorcy korzystaj\u261?cego z takiego instrumentu, mo\u380?e te\u380? by\u263? powi\u261?zany z mylnym rozumieniem funkcji transakcji zabezpieczaj\u261?cej (hedging). W rozpatrywanej sprawie skar\u380?\u261?ca korzysta\u322?a z opcji walutowych zawartych o tak zwane struktury "zerokosztowe", a zatem zasadnicz\u261? kwesti\u261? by\u322?o rozwa\u380?enie dysparytetu mi\u281?dzy struktur\u261? opcji put a opcji call. Sporne kontrakty w zakresie w jakim przekracza\u322?y one wp\u322?ywy w walutach obcych w danych okresach sprawozdawczych niew\u261?tpliwie stwarza\u322?y ryzyko nieograniczonej straty finansowej, a w konsekwencji mog\u322?y mie\u263? istotny wp\u322?yw na skonsolidowany wynik finansowy emitenta. Dlatego organ s\u322?usznie uzna\u322?, \u380?e informacja o zawarciu takich transakcji powinna by\u263? podana do wiadomo\u347?ci inwestorom, kt\u243?rzy mieli mo\u380?liwo\u347?\u263? dokonania oceny potencjalnego wp\u322?ywu takich zdarze\u324? na cen\u281? akcji emitenta, co ma szczeg\u243?lne znaczenie wobec niekwestionowanej przez stron\u281? wysokiej warto\u347?ci nominalnej instrument\u243?w pochodnych wynikaj\u261?cych z tych um\u243?w. Nale\u380?y przy tym wskaza\u263?, \u380?e poj\u281?cie "nieograniczonego ryzyka straty finansowej", jako termin niedefiniowalny wynika ze sposobu rozumienia konstrukcji prawnej spekulacyjnych kontrakt\u243?w terminowych (opcji) , w kt\u243?rych zobowi\u261?zany z opcji ponosi teoretycznie nieograniczone ryzyko \u8211? uzale\u380?nione od ukszta\u322?towania si\u281? kursu ( A. C. , Opcje i transakcje terminowe. Zagadnienia prawne, 2001 \u8211?System Informacji Prawnej LEX). Innymi s\u322?owy pu\u322?ap ryzyka tego rodzaju praw pochodnych jest niemo\u380?liwy lub bardzo trudny do oszacowania.
\par 
\par Z przedstawionych wy\u380?ej wzgl\u281?d\u243?w, nie mo\u380?e odnie\u347?\u263? po\u380?\u261?danego przez stron\u281? rezultatu argumentacja, \u380?e sporne transakcje by\u322?y zawierane w czasie, w kt\u243?rym perspektywy dalszego wzrostu eksportu wyrob\u243?w mi\u281?snych skar\u380?\u261?cej sp\u243?\u322?ki by\u322?y coraz lepsze (wi\u261?\u380?\u261?c si\u281? z uzasadnionymi oczekiwaniami wolumenu wp\u322?yw\u243?w z tytu\u322?u eksportu w walutach USD i EURO), a w konsekwencji, \u380?e nie mo\u380?na by\u322?o stawia\u263? sp\u243?\u322?ce zarzutu zawierania transakcji, w wyniku kt\u243?rych zosta\u322?a nast\u281?pnie zobowi\u261?zana do zap\u322?aty bankowi walut obcych USD i EURO w wysoko\u347?ci wy\u380?szej ni\u380? faktycznie w przysz\u322?o\u347?ci uzyskane z tytu\u322?u eksportu.
\par 
\par S\u261?d nie podziela zapatrywania skar\u380?\u261?cej, \u380?e moment czasowy przekazania informacji dotycz\u261?cej transakcji nast\u261?pi\u322? dopiero w dniu [...] lutego 2009r., kiedy to sp\u243?\u322?ka otrzyma\u322?a od firmy doradczej raport zawieraj\u261?cy pozytywna opini\u281? na temat sposobu dokonywania pomiaru efektywno\u347?ci instrument\u243?w pochodnych. Pomijaj\u261?c nawet, \u380?e zawarcie spornych transakcji opcyjnych prowadzi\u322?o do powstania po stronie skar\u380?\u261?cej sp\u243?\u322?ki zobowi\u261?za\u324? przekraczaj\u261?cych znacznie przychody eksportowe, informacje o rzeczywistym charakterze um\u243?w opcyjnych mog\u322?y by\u263? znane (lub by\u322?y znane) znacznie wcze\u347?niej, co znajduje odzwierciedlenie decyzji z dnia [...] wrze\u347?nia 2009r., w kt\u243?rej organ powo\u322?uje szczeg\u243?\u322?owe dokumenty ( np. dot. I. str. 8 decyzji)
\par 
\par Reasumuj\u261?c, w ocenie S\u261?du, organ prawid\u322?owo ustali\u322? stan faktyczny sprawy w zakresie wskazania, kt\u243?re z transakcji przeprowadzonych przez sp\u243?\u322?k\u281? nale\u380?y uzna\u263? za informacje poufne podlegaj\u261?ce podaniu do publicznej wiadomo\u347?ci ju\u380? w chwili ich zawierania. Ze wzgl\u281?du na to, \u380?e powy\u380?sze informacje zosta\u322?y opublikowane w dniu [...] lutego 2009r., a wi\u281?c z naruszeniem terminu okre\u347?lonego w art. 56 ust.2 pkt 1 ustawy o ofercie, organ mia\u322? prawo na\u322?o\u380?y\u263? na skar\u380?\u261?c\u261? kar\u281? pieni\u281?\u380?n\u261? na podstawie art. 96 ust.1 ustawy o ofercie.
\par 
\par Uwzgl\u281?dniaj\u261?c, \u380?e penalizowane w trybie administracyjnym zachowania skar\u380?\u261?cej mia\u322?y miejsce przed wej\u347?ciem w \u380?ycie ustawy z dnia 4 wrze\u347?nia 2008r. o zmianie ustawy o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrument\u243?w finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o sp\u243?\u322?kach publicznych oraz o zmianie innych ustaw ( Dz.U. Nr 231, poz.1547, dalej jako "ustawa zmieniaj\u261?ca") dla okre\u347?lenia mo\u380?liwych sankcji mia\u322? znaczenie przepis art. 5 ust.2 ustawy zmieniaj\u261?cej (obowi\u261?zuj\u261?cej od dnia 13 stycznia 2009r.) Zgodnie z tym przepisem przy wymierzaniu sankcji za zachowania stanowi\u261?ce naruszenie przepis\u243?w ustawy o ofercie sprzed zmiany ustaw\u261? zmieniaj\u261?c\u261? nale\u380?y stosowa\u263? przepisy ustawy o ofercie sprzed wskazanej zmiany. Przy czym od zasady tej nale\u380?y odst\u261?pi\u263?, gdy sankcja - zgodnie z brzmieniem ustawy o ofercie po nowelizacji ustawa zmieniaj\u261?c\u261? \u8211? by\u322?aby wzgl\u281?dniejsza dla strony post\u281?powania.
\par 
\par Z analizy przepis\u243?w art. 96 ust.1 pkt 1-3 ustawy o ofercie w brzmieniu sprzed nowelizacji dokonanej ustaw\u261? zmieniaj\u261?c\u261? oraz przepisu art. 96 ust.1 pkt 1 ustawy o ofercie w brzmieniu po nowelizacji wynika, \u380?e sankcje odnosz\u261?ce si\u281? do narusze\u324? obowi\u261?zk\u243?w informacyjnych z art. 56 ustawy o ofercie s\u261? identyczne. Z powy\u380?szego wynika, \u380?e organ powinien zastosowa\u263? przepis ustawy o ofercie sprzed wej\u347?cia w \u380?ycie wspomnianej nowelizacji.
\par 
\par Powy\u380?szy przepis art. 96 ust.1 stanowi, i\u380? w przypadku gdy emitent nie wykonuje albo wykonuje nienale\u380?ycie obowi\u261?zki, o kt\u243?rych mowa w art. 56, Komisja mo\u380?e:
\par 
\par 1) wyda\u263? decyzj\u281? o wykluczeniu, na czas okre\u347?lony lub bezterminowo papier\u243?w warto\u347?ciowych z obrotu na rynku regulowanym albo
\par 
\par 2) na\u322?o\u380?y\u263?, bior\u261?c pod uwag\u281? w szczeg\u243?lno\u347?ci sytuacj\u281? finansow\u261? podmiotu na kt\u243?ry kara jest nak\u322?adana, kar\u281? pieni\u281?\u380?n\u261? do wysoko\u347?ci 1 000 000 z\u322?otych kar\u281? albo
\par 
\par 3) zastosowa\u263? obie sankcje \u322?\u261?cznie.
\par 
\par Nak\u322?adane na podstawie powy\u380?szego przepisu sankcje maj\u261? charakter represyjny, a ich celem jest dyscyplinowanie adresat\u243?w norm prawnych zagro\u380?onych sankcj\u261? do przestrzegania obowi\u261?zuj\u261?cego prawa. Niew\u261?tpliwie dla osi\u261?gni\u281?cia skuteczno\u347?ci przedmiotowe sankcje musz\u261? powodowa\u263? dolegliwo\u347?\u263?, ale jednocze\u347?nie musz\u261? by\u263? wsp\u243?\u322?mierne w stosunku do rodzaju naruszenia i nieuchronne. Zdaniem S\u261?du, decyzja w zakresie w jakim na\u322?o\u380?ono na stron\u281? kar\u281? pieni\u281?\u380?n\u261? w wysoko\u347?ci 70 000 z\u322?otych nie narusza prawa. Zdaniem S\u261?du, organ dzia\u322?a\u322? w granicach prawa, uzasadni\u322? wysoko\u347?\u263? wymierzonej kary wskazuj\u261?c przes\u322?anki, kt\u243?rymi si\u281? kierowa\u322?. Wymierzaj\u261?c j\u261? w podanej wy\u380?ej wysoko\u347?ci, odwo\u322?a\u322? si\u281? do wynik\u243?w finansowych skar\u380?\u261?cej. Zdaniem S\u261?du, uzasadnienie decyzji w tym zakresie odpowiada wymogom zawartym w art. 107 \u167?3 k.p.a. Odnosz\u261?c si\u281? do wysoko\u347?ci na\u322?o\u380?onej kary sp\u243?\u322?ka podnosi w skardze, \u380?e organ surowo potraktowa\u322? stron\u281? nak\u322?adaj\u261?c wzmiankowan\u261? kar\u281? przy jednoczesnej bierno\u347?ci Komisji w stosunku do bank\u243?w w zwi\u261?zku z ich nagann\u261? praktyk\u261? zawierania przedmiotowych transakcji. Powy\u380?szy zarzut nie mo\u380?e prowadzi\u263? do uwzgl\u281?dnienia skargi poniewa\u380? w tej sprawie S\u261?d nie dokonuje oceny dzia\u322?alno\u347?ci Komisji Nadzoru Finansowego wobec innych podmiot\u243?w podlegaj\u261?cych nadzorowi. Nale\u380?y zaakcentowa\u263?, \u380?e na gruncie rozpatrywanej sprawy nie wykazano, \u380?e wysoko\u347?\u263? na\u322?o\u380?onej kary zosta\u322?a ustalona przez organ dowolnie.
\par 
\par Nie nasuwa r\u243?wnie\u380? zastrze\u380?e\u324? S\u261?du argumentacja organu w cz\u281?\u347?ci w jakiej Komisja Nadzoru Finansowego wskazuje na prewencyjny charakter przedmiotowej sankcji. Celem bowiem przepisu art. 69 ustawy o ofercie jest dostarczenie istotnych informacji uczestnikom obrotu na rynku kapita\u322?owym, kt\u243?re zapewniaj\u261? jego przejrzysto\u347?\u263?. Zasada transparentno\u347?ci stanowi natomiast podwalin\u281? rynku kapita\u322?owego, bez kt\u243?rej nie m\u243?g\u322?by on prawid\u322?owo funkcjonowa\u263?. W my\u347?l tej zasady ca\u322?o\u347?\u263? infrastruktury rynku kapita\u322?owego s\u322?u\u380?y\u263? ma r\u243?wnemu dost\u281?powi do informacji. Zasada ta jest kardynalna z tego powodu, \u380?e rynek kapita\u322?owy jest szczeg\u243?lnie wra\u380?liwy na informacje dotycz\u261?ce instrument\u243?w finansowych. Tre\u347?\u263? informacji wp\u322?ywa\u263? mo\u380?e na aktualny i przysz\u322?y kurs rynkowy papier\u243?w warto\u347?ciowych. Dlatego te\u380? informacja jest jednym z najwa\u380?niejszych aspekt\u243?w rynku, wymagaj\u261?cym regulacji i nadzoru ze strony organ\u243?w pa\u324?stwa (v. Prawo papier\u243?w warto\u347?ciowych pod red. prof. S. W\u322?odyki, seria Prawo Gospodarcze i Handlowe, Tom 4 , wyd. CH Beck, Warszawa 2004).
\par 
\par Maj\u261?c na uwadze powy\u380?sze, skarg\u281? nale\u380?a\u322?o oddali\u263? na podstawie art. 151 p.p.s.a
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrt\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clbrdrl\brdrs\brdrw5\brdrcf2
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth9346
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrb\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrr\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrl\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrb\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrr\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrl\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain
\cell\pard\plain\intbl\s0\fi0\li0\ri0\plain
\cell \trowd
\trftsWidth3\trwWidth9347\trql\trgaph10\trpaddl50\trpaddr50\trpaddfl3\trpaddfr3
\clbrdrb\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrr\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrl\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth1869
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx1869\clbrdrb\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrr\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clbrdrl\brdrs\brdrw10\brdrcf1
\clcbpat1
\clftsWidth3
\clwWidth7477
\clpadl50\clpadt50\clpadr50\clpadb50\clpadfl3\clpadft3\clpadfr3\clpadfb3\cellx9346\row
\pard}